Japón se convierte en un oasis en el mercado

Las reformas están dando frutos en Japón. No precisamente medidas de estímulo de política industrial como en otros países desarrollados, sino la serie de medidas que se han adoptado para mejorar el valor de las empresas.

Japón se convirtió en una de las estrellas de 2023 en los mercados, con un rendimiento de 28%, su mejor desempeño en una década. En lo que va de este año al 17 de julio, los dos principales índices de la bolsa japonesa, el Topix y el Nikkei 225, habían marcado niveles récords y acumulaban un rendimiento de 23%, superando incluso al S&P 500.

El rally se ha desacelerado en el último mes, pero los analistas de Lazard Asset Management consideran que se trata de una pausa esperable, en respuesta a recientes eventos que han aumentado la incertidumbre en los mercados y al recorte en las proyecciones de ventas y utilidades de las empresas japonesas. “En conjunto, las empresas del Topix han pronosticado un descenso de un dígito en las utilidades para el ejercicio fiscal que termina en marzo de 2025. (Pero), los equipos directivos japoneses tienden a dar orientaciones conservadoras”, aseguran.

No sería la primera vez que la realidad supera las estimaciones de los directivos nipones. En su lugar, los analistas de Lazard siguen optimistas sobre el desempeño tanto de corto como de largo plazo de las acciones, y no son los únicos.

En su revisión de medio año, Serena Tang, Morgan Stanley’s chief global cross-asset strategist, afirmó que las condiciones para las acciones japonesas “son las mejores en muchos años” y su convicción de sobreponderar este mercado para los próximos seis una de las más altas en los rangos de recomendación que manejan.

Por su parte, los analistas de JPMorgan Private Bank creen que, a pesar del rally, los títulos de ese país seguirán avanzando “a medida que los inversionistas mundiales aprecien los cambios estructurales” que están en marcha.

Impulsar el valor

Hay tres factores detrás del favoritismo por las acciones japonesas. El primero es China. La incertidumbre generada por las restricciones comerciales de EEUU y la Unión Europea hacia China ha beneficiado a Japón en término de recepción de capitales. Hay 354 empresas de tecnologías de la información listadas en la Bolsa de Tokio, muchas de ellas enfocándose en el desarrollo de la inteligencia artificial, y al menos 30 son parte de la cadena de suministro de semiconductores.

Mientras, la debilidad del yen, en su menor nivel en tres décadas frente al dólar, ha favorecido las perspectivas para las exportaciones, también tecnológicas.

El segundo factor es el regreso de la inflación. Si bien el ritmo de crecimiento de la economía no ha sido constante, la inflación sí ha mostrado una aceleración sostenida desde principios de 2022. Los siete años previos el país luchó contra meses de deflación o tasas mínimas (menos 1% de inflación) en reflejo de una débil demanda interna.

Pero con una tasa de inflación de 2,8% en junio, los niveles de alzas de precios se igualan a los de otros países desarrollados. Esto ha implicado, además, que el Banco de Japón inicie un proceso contrario al de otros bancos centrales, preparándose para un alza (muy paulatina) de su tasa de interés, mientras la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra se preparan para iniciar el relajamiento monetario en septiembre.

El tercer factor y quizás el más importante han sido las reformas al mercado de valores. Bajo el mando del exbanquero de Nomura Hiromi Yamaji desde 2023, el Japan Exchange Grupo ha implementado medidas para elevar el valor de mercado de las empresas, incluyendo la entrega de más información al mercado y mínimos de flotación para permanecer listados en bolsa.

Una de las reformas clave es el énfasis en la eficiencia del capital, especialmente para aquellas empresas que cotizan por debajo de su valor libro. Saxo Bank calcula que a finales de mayo casi la mitad de las empresas japonesas transaba por debajo de su valor libro.

La reforma obliga a las compañías a presentar planes concretos para mejorar sus utilidades y el valor de sus acciones. Desde enero, cada mes la Bolsa de Tokio publica una lista de las firmas que han cumplido con las nuevas normas, en un esfuerzo por generar presión de pares y con ello estimular el cumplimiento.

Las reformas también promueven el aumento de los retornos para los accionistas a través del pago de dividendos y recompras de acciones, echando mano a los US$ 750 mil millones (a diciembre 2023) en reservas de las empresas.

Los cambios han ido acompañados de una reforma a las cuentas de inversión (NISA, en inglés), que al elevar el monto exento de impuestos ha incentivado a los japoneses a invertir sus ahorros.

Apuesta de largo plazo

Pero hay algo más. De todas las apuestas por la nación asiática quizás la más agresiva es la de Blackrock. “Las estables perspectivas macroeconómicas de Japón -con una inflación moderada que alimenta el aumento de los salarios y la capacidad de fijación de precios de las empresas- también han reforzado nuestras perspectivas para la renta variable en horizontes estratégicos de cinco años o más”, afirma Yuichi Chiguchi, estratega jefe para Japón de BlackRock en su revisión de medio año.

Es una de las “mayores convicciones” de BlackRock, y responde también a cómo esta nación está enfrentando el cambio demográfico. Quizás el primero de los países en preparar su economía para este proceso de transformación.

Ante la caída de su población en edad laboral desde mediados de los '90, Japón ha respondido con cambios como un mayor incentivo para la participación laboral de las mujeres, pero sobre todo impulsando el desarrollo de la automatización.

Según el Instituto Mundial de Robótica, es el tercer país en el mundo con mayor densidad de robots en sus fábricas (detrás de Corea del Sur y Alemania).

Esa combinación de desarrollo tecnológico, en un país menos expuesto a las turbulencias geopolíticas, y con un escenario económico benigno, está favoreciendo apuestas por el mercado japonés.

Una encuesta publicada el jueves por BofA a administradores de fondos asiáticos mostró que Japón lidera la preferencia en las carteras, con el 51% de ellos sobreponderado en este mercado, seguido por India y Taiwán.